기업분석 : 유니드(A014830) - 미래가 밝다

유니드

Intro

시장 위치와 성장 전망: 유니드는 인도 시장에서 가성칼륨 수출 비중을 2019년 3%에서 2023년 15%까지 크게 확대하였습니다. 인도의 농업과 제약 산업의 성장으로 가성칼륨 수요가 증가하고 있으며, 유니드는 이로 인해 직접적인 수혜를 받고 있습니다. 인도 내에서 가성칼륨의 주요 수요는 농약, 비료, 제약 분야에서 발생하며, 유니드는 이 시장에서 72%의 압도적인 수입 점유율을 차지하고 있습니다​​.

 

재무 성과: 2023년 예상 매출액은 1152.5억원, 영업이익은 28.2억원, 순이익은 13.5억원으로 추정되며, EPS(주당 순이익)는 1987원, BPS(주당 순자산가치)는 136,478원으로 예상됩니다. 2024년에는 매출액이 1127.4억원으로 소폭 감소하지만, 영업이익은 105.9억원, 순이익은 73.4억원으로 크게 증가할 것으로 전망되며, EPS는 10,441원, BPS는 146,093원으로 예측됩니다​​.

 

2024년 1분기 전망: 2024년 1분기 영업이익은 218억원으로 전 분기 대비 1% 증가하고, 전년 동기 대비로는 1261% 증가할 것으로 예상됩니다. 이는 가성칼륨 수출 가격 상승에 힘입은 결과로, 1월 기준 래깅 스프레드가 340$/톤에 달해 2022년 8월 이후 최고치를 기록한 것으로 추정되기 때문입니다​​.

 

주가 평가와 투자 의견: 현재 유니드의 주가는 절대 저평가 상태에 있으며, 하나증권은 투자 의견으로 'BUY'를 유지하고 목표 주가로는 92,000원을 제시하고 있습니다. 이는 인도 시장에서 가성칼륨의 수요 증가 및 유니드의 시장 점유율 확대, 글로벌 오일메이저들의 DAC 수전해설비 투자 증가 등이 유니드의 성장 가능성을 뒷받침하기 때문입니다​​.

 

경영 환경과 전략: 유니드는 인도에서 가성칼륨 수출 비중을 더욱 확대할 기회를 가지고 있습니다. 인도 시장에서의 높은 수입 점유율은 공정상의 진입 장벽이 높기 때문에 유지되고 있으며, 이는 유니드에게 안정적인 성장 기반을 제공합니다. 또한, 인도의 제약 및 농업 산업의 성장은 지속적인 수요 증가를 의미하며, 이는 유니드의 장기적인 성장 전망을 밝게 합니다.

인도 시장의 가성칼륨 수요 증가 원인

인도 시장에서 유니드의 가성칼륨 수출 비중이 크게 증가한 주된 원인은 인도 내에서 가성칼륨의 주요 수요처인 농약, 비료, 제약 등의 산업이 성장하고 있기 때문입니다. 특히, 인도는 글로벌 3위 의약품 제조국이자 글로벌 2위의 농업 대국으로, 이러한 산업의 성장이 가성칼륨 수요를 견인하고 있습니다.

1. 제약 산업의 성장: 인도는 미국 외 지역에서 가장 많은 수의 FDA(미국 식품의약국) 승인 공장을 보유하고 있으며, 전세계에 필요한 백신의 60% 이상을 생산하고 있습니다. 인도 정부는 제약 시장 규모 성장 목표를 기존 2030년까지 1.3천억 달러에서 2천억 달러로 상향 조정했습니다. 이는 제약 산업 내 가성칼륨 수요가 증가할 것임을 시사합니다.
2. 농업 산업의 성장: 인도의 농약 생산량은 꾸준히 증가하고 있으며, 이는 가성칼륨 수요의 직접적인 증가로 이어지고 있습니다. 2021년과 2022년에 인도의 농약 생산량은 각각 전년 대비 33%, 17% 증가했으며, 이로 인해 인도의 가성칼륨 수입량 증가율도 매년 30% 이상을 유지하고 있습니다.

유니드는 이러한 인도 시장 내 수요 증가의 직접적인 수혜를 받고 있습니다. 특히, 유니드는 인도 내 가성칼륨 수입에서 압도적인 점유율(72%)을 차지하고 있으며, 이는 유니드의 성장 전망에 긍정적인 영향을 미치고 있습니다. 가성칼륨의 생산 공정에서 발생하는 부산물인 염소를 처리할 수 있는 설비가 인도 내에 부족하기 때문에, 가성칼륨의 수입 의존도가 높은 상황입니다. 이러한 공정상의 진입 장벽과 높은 수입 의존도는 유니드에게 안정적인 시장 점유율을 보장하며, 인도 시장에서의 추가적인 비중 확대가 기대되는 이유입니다​​.

2024년 1분기 실적 개선 전망의 기반

2024년 1분기 유니드의 실적 개선 전망의 기반이 되는 주요 요소는 가성칼륨 수출 가격의 상승입니다. 가성칼륨 가격 상승은 유니드의 영업 이익 증가에 직접적인 영향을 미치며, 이는 다음과 같은 요소들에 기반합니다

1. 가성칼륨 수출 가격 상승: 2024년 1분기에 유니드의 가성칼륨 수출 가격이 전월 대비 약 10% 상승했습니다. 이러한 가격 상승은 유니드의 수익성에 직접적으로 기여하며, 이익률 개선으로 이어집니다.
2. 래깅 스프레드 개선: 가성칼륨의 가격 상승과 함께 래깅 스프레드(Lagging Spread)가 개선되었습니다. 래깅 스프레드는 가성칼륨 판매 가격과 생산 비용 간의 차이를 의미하며, 2024년 1월 기준으로 340$/톤에 달하는 것으로 추정됩니다. 이는 2022년 8월 이후 최고치로, 가성칼륨의 판매 마진이 크게 증가했음을 의미합니다.
3. 국내 법인 및 중국 법인의 성과: 가성칼륨 가격 상승은 유니드의 국내 법인뿐만 아니라 중국 법인의 실적에도 긍정적인 영향을 미쳤습니다. 국내 법인은 영업 이익 107억원(OPM 7%)을 달성하여 회복세를 보였으며, 중국 법인은 춘절 등 비수기 영향으로 물량 감소에도 불구하고 영업 이익 104억원(OPM 9%)을 기록할 것으로 예상됩니다.

이러한 요소들은 유니드의 2024년 1분기 실적 개선의 기반을 이루며, 가성칼륨 수출 가격 상승이 실적에 긍정적으로 작용하는 주된 메커니즘을 설명합니다. 가격 상승에 따른 이익률 개선과 더불어, 유니드는 향후 시장 환경 변화에 따른 추가적인 기회를 모색할 수 있을 것입니다​​.

주가 절대 저평가 상태의 근거

유니드의 주가가 절대 저평가 상태에 있다고 평가된 근거는 여러 재무 지표와 시장 전망에 기반하고 있습니다. 특히 2024년 기준으로 PBR(Price to Book Ratio, 주가순자산비율)이 0.55배 수준인 것이 중요한 지표로 작용하고 있습니다. PBR은 회사의 주가가 그 회사의 순자산가치(Book Value) 대비 얼마나 거래되고 있는지를 나타내는 비율로, 이 지표가 낮을수록 주가가 순자산가치에 비해 저평가되어 있다고 해석될 수 있습니다.

1. PBR 0.55배의 의미: PBR이 1 미만이라는 것은 시장에서 해당 기업의 주가가 순자산가치보다 낮게 평가되고 있음을 의미합니다. 유니드의 경우 0.55배는 회사의 시장 가치가 회사 자산의 절반 이하로 평가되고 있음을 나타냅니다. 이는 투자자들이 유니드의 자산 가치를 충분히 반영하지 않고 있다고 해석할 수 있으며, 주가가 기업 가치에 비해 낮은 수준에서 거래되고 있음을 시사합니다.
2. 주가 절대 저평가 상태의 추가 근거: PBR 외에도 PER(Price to Earnings Ratio, 주가수익비율), EPS(Earnings Per Share, 주당순이익), ROE(Return on Equity, 자기자본이익률) 등의 지표를 종합적으로 고려할 때 유니드의 주가가 절대 저평가 상태에 있다고 판단할 수 있습니다. 2024년 기준 PER이 7.39배로 예상되며, 이는 업계 평균에 비해 상대적으로 낮은 수준입니다. 또한, 유니드의 ROE는 7.75%로 예상되어, 자본 대비 안정적인 수익을 창출하고 있음에도 불구하고 주가가 이를 충분히 반영하지 않고 있다고 볼 수 있습니다.
3. 시장 전망과 성장 가능성: 유니드의 인도 시장 내 성장 전망, 가성칼륨 수출 가격 상승, 구조적인 시장 확대 가능성 등은 회사의 장기적인 성장성을 지지합니다. 이러한 긍정적인 성장 전망에도 불구하고 주가가 저평가되어 있다는 것은 향후 주가 상승의 여지가 있음을 시사합니다.

유니드의 절대 저평가 상태는 이와 같은 재무 지표와 시장 성장 전망을 통해 나타납니다. 특히 PBR이 0.55배 수준인 것은 주요 지표 중 하나로, 기업의 순자산 대비 주가가 상당히 낮은 수준에서 거래되고 있음을 나타내며, 투자자에게 투자 가치가 있음을 시사합니다​​.

인도 내 가성칼륨 시장의 진입 장벽

인도 내 가성칼륨 시장에서 유니드가 높은 수입 점유율을 유지할 수 있는 이유 중 하나로, 가성칼륨 생산 공정상의 진입 장벽이 존재하기 때문입니다. 이러한 진입 장벽은 주로 가성칼륨 생산 시 발생하는 부산물 처리와 관련이 있으며, 유니드에게 다음과 같은 경쟁 우위를 제공합니다

1. 부산물 처리의 복잡성: 가성칼륨을 생산하는 공정에서는 염소(Chlorine)와 같은 부산물이 발생합니다. 이러한 염소는 환경적으로 민감한 물질이기 때문에 안전하게 처리하고 관리해야 합니다. 인도 내에서는 염소를 안전하게 처리할 수 있는 설비, 예를 들어 PVC(Polyvinyl Chloride) 생산 설비나 TDI(Toluene Diisocyanate)와 같은 화학 제품 생산 설비가 부족합니다.
2. 공정상의 진입 장벽: 가성칼륨 생산 공정에서 부산물인 염소를 처리하기 위한 적절한 설비가 부족한 것은 가성칼륨 생산을 위한 주요 진입 장벽 중 하나입니다. 이는 새로운 경쟁자들이 시장에 진입하고 가성칼륨 생산 시설을 설립하는 것을 어렵게 만듭니다.
3. 유니드의 경쟁 우위: 유니드는 이러한 공정상의 진입 장벽을 효과적으로 극복하고 가성칼륨을 대량으로 생산 및 수출할 수 있는 능력을 갖추고 있습니다. 이로 인해 유니드는 인도 내에서 압도적인 수입 점유율(72%)을 유지할 수 있으며, 인도 시장에서 가성칼륨의 주요 공급원 중 하나로 자리매김할 수 있습니다.
4. 장기적인 경쟁 우위 확보: 인도 시장에서 가성칼륨 수입의 높은 의존도와 생산 공정상의 복잡성은 유니드에게 장기적인 경쟁 우위를 제공합니다. 가성칼륨 생산에 필요한 고도의 기술력과 부산물 처리 능력은 유니드가 시장에서 독보적인 위치를 유지하는 데 중요한 역할을 합니다.

이와 같은 공정상의 진입 장벽과 유니드의 해당 장벽을 극복한 능력은 유니드가 인도 시장에서 높은 점유율을 유지하고 지속적인 성장을 달성할 수 있는 기반이 됩니다​​.

투자 의견 및 목표 주가 설정 근거

하나증권이 유니드에 대해 'BUY' 투자 의견과 92,000원의 목표 주가를 설정한 근거는 여러 요소에 기반하고 있으며, 이는 유니드의 장기 성장 전망과 밀접하게 연결됩니다. 주요 근거는 다음과 같습니다

1. 인도 시장에서의 성장 기회: 유니드의 인도 시장 내 가성칼륨 수출 비중이 크게 증가한 것은 인도 내 농약, 비료, 제약 산업의 성장으로 인한 가성칼륨 수요 증가 때문입니다. 인도는 글로벌 제약 및 농업 산업의 주요 플레이어로, 이러한 산업의 성장은 유니드의 가성칼륨 판매에 긍정적인 영향을 미칩니다.
2. 가성칼륨 가격 상승: 2024년 1분기 유니드의 실적 개선 전망은 가성칼륨 수출 가격 상승에 기반하고 있습니다. 가성칼륨 가격의 상승은 유니드의 수익성 개선에 기여하며, 이는 투자자들에게 유니드의 주가 상승 가능성을 시사합니다.
3. 절대 저평가 상태: 유니드의 현재 주가가 순자산가치에 비해 저평가되어 있다는 분석은 주가 상승의 여지가 있음을 의미합니다. 특히 PBR이 0.55배 수준으로, 시장에서 유니드의 자산 가치를 충분히 반영하지 않고 있다는 것을 나타냅니다.
4. 구조적 성장 가능성: 유니드가 가성칼륨의 글로벌 공급망에서 중요한 위치를 차지하고 있으며, 특히 인도 시장에서의 압도적인 수입 점유율을 통해 안정적인 성장 기반을 확보하고 있다는 점도 긍정적으로 평가됩니다. 또한, 글로벌 오일 메이저들의 DAC(Direct Air Capture) 수전해 설비에 대한 투자 증가는 가성칼륨 시장의 구조적 성장을 뒷받침합니다.
5. 재무 건전성: 유니드의 낮은 부채 비율과 높은 현금 창출 능력은 회사의 재무 안정성을 강조하며, 향후 배당 확대나 기타 주주 가치 제고 전략을 실행할 여지를 제공합니다.

이러한 요소들은 유니드의 장기 성장 전망과 긴밀하게 연결되어 있으며, 하나증권의 'BUY' 투자 의견과 92,000원의 목표 주가 설정 근거를 이룹니다. 유니드가 안정적인 성장 기반을 바탕으로 시장 기회를 적극적으로 활용하면서, 재무 건전성을 유지한다면, 장기적으로 주가 상승 및 주주 가치 제고를 기대할 수 있을 것입니다​​.

마무리

유니드의 주가가 절대 저평가 상태로 평가된 근거는 다양한 재무 지표와 시장 전망에 기반합니다. 2024년 기준 PBR이 0.55배 수준이며, 이는 시장에서 유니드의 자산 가치를 충분히 반영하지 않고 있음을 의미합니다. 또한, 가성칼륨 가격의 상승과 인도 시장 내 농약, 비료, 제약 산업의 성장이 유니드의 수익성 개선에 기여하고 있으며, 이는 주가 상승의 여지가 있음을 시사합니다. 추가로, 유니드의 글로벌 공급망 내 중요한 위치와 재무 건전성도 회사의 장기적 성장 전망과 주가 상승 가능성을 뒷받침하는 요소입니다.

 

하나증권이 유니드에 'BUY' 투자 의견과 92,000원의 목표 주가를 설정한 것은 위와 같은 다양한 긍정적 요소들을 반영한 결과입니다. 인도 시장에서의 압도적인 수입 점유율 및 가성칼륨 생산 공정상의 진입 장벽이 유니드에 안정적인 시장 점유율을 보장하며, 이는 회사의 안정적인 성장 기반을 마련합니다. 유니드가 이러한 성장 기반을 바탕으로 시장 기회를 적극적으로 활용하고 재무 건전성을 유지함으로써, 장기적으로 주가 상승 및 주주 가치 제고가 기대됩니다.